工商社论》油价震荡再掀市场监管法规论战

admin 4个月前 (06-04) 财经 29 0
工商社论》油价震荡再掀市场监管法规论战 第1张 工商社论

今年以来,原油市场剧烈震荡,西德州原油期货合约价更出现史上首见的负油价。国际油价偏离基本面的巨幅波动,已引来美国商品期货交易委员会的关注及针对市场交易规则的检讨,台湾日前亦因负油价引起不少金融消费争议。因此,主管机关、金融业者及产品交易者实应关注CFTC对商品期货交易制度的修正,以做为参考。

前次CFTC因国际油价波动而大幅修订规则是在2008年,该年年初受地缘政治冲突频传影响,国际油市在对冲基金等资金的投机活动推动下,油价一度飙升至历史高点的145美元/桶。但随后又因经济基本面疲软导致投机泡沫破灭,使油价在抵达高点后的半个月时间内,大跌30美元。

当时,美国国会为了回应人们对华尔街的检讨声浪,遂在2010年通过《多德─弗兰克法案》法案。其中,即有加大对大型金融机构的投机性交易限制。CFTC亦根据《多德─弗兰克法案》订定一系列对投机性部位的持仓限额标准,以防止过度的投机行为发生。

今年5月中,距WTI原油期货创下负值不到一个月,CFTC会议虽对持仓限制进行讨论,但其并非要强化大宗商品的持仓限制力道,反而还打算大幅放宽「持仓限额」,并将持仓限额的时间缩减至该月期货到期的前3日。此提案一出旋即招来各界质疑,只因本次的负油价与市场乱象脱不了关系,特别是全球规模最大原油ETF──United States Oil Fund LP因诸多原油抄底交易而涌入大量资金,致其规模占5月份交割的WTI合约竟接近25%,随后因转仓而大量抛售,被市场专家认为是国际油价出现负值的推手之一。

在负油价阴影仍在、油市乱象层出不穷的情况下,CFTC专家们为何出人意表地要松绑「持仓限额」?

其实,CFTC观察到的异常现象并不在负油价。毕竟,芝加哥商品交易所与不少专家早就提示市场出现负油价的可能风险,是以CFTC专家本次修法并不是要针对5月份到期合约出现负油价一事,而是要杜绝于4月中时,6月份才到期的WTI原油期货合约,在意外崩跌后又巨幅反弹的异常价格行为。

4月21日,6月份WTI合约从每桶20.43美元跌至11.57美元,盘中和7月份合约价差一度超过10美元/桶。但到4月底,该合约价却大幅反弹至20美元/桶以上,并在5月冲上30美元/桶大关。相较于4月21日的5月份到期合约出现负油价,主要是交割日前的逼仓行为所致,6月和7月期货出现极大价差则更显异常。

进一步探究可知,4月21日6月份WTI期货价格之所以大跌,主要是不断下探的国际油价引来了众多抄底投资人,导致USO握有市场近四分之一的6月交割WTI原油合约,相当于1.47亿桶,使其触及「持仓限额」。CME乃要求USO在6月合约中的部位不得超过1万口,使USO不得不提前将6月合约转仓至7月、8月和9月合约以分散持股,导致6月合约价格大跌。

因此,CFTC担心以当前USO的规模,若再不松绑限制,未来WTI期货恐因USO触及「持仓限额」而屡屡发生技术性下跌,既增添市场动乱,也恐造成市场套利的机会。不过,对松绑议案持反对意见者则相当忧心,投下反对票的CFTC委员伯克维茨即表示:「只要石油市场变得动荡,无论是像2008年那样大涨,或是如今年般的大跌,都会看到投机性交易加剧涨跌趋势,甚至对现货市场及实体经济造成影响。」

由此可见,当前CFTC面临的难题是如不松绑限制,则在当前市场投资人仍对油价抄底兴致勃勃的情况下,未来油价将再因USO的技术性转仓出现急跌急涨现象,持续造成市场价格扭曲,且这个扭曲竟可回溯至交易法规疏漏所致,这对维护市场健康交易的监管机制来说,情何以堪。

再加上过去持仓限额的执行并不易出现触及上限的情况,主要是当初法规所预设的监管对象为大型对冲基金。这些在金融市场以套利为目的的主动式基金,不会持有超过法规限定数量的部位以免受罚,连带地对过度投机风气有所抑制。但如今随着大宗商品金融化的发展,被动式ETF让大宗商品的投资门槛大幅下降,使大量散户投资者也能轻易涉足石油衍生性商品。

牛津能源研究所即认为,本波WTI价格暴跌,正与散户投资者投入衍生性产品有关。若检视USO过去的部位变化也可验证这个说法,随着ETF市场商品接受度的不断提高,USO总资产价值于2006年仅有2亿美元左右,至今年4月已突破40亿美元,这还是建立在当前的低油价所计算的资产价值。

易言之,在当前市场参与者结构已然出现巨大转变下,CFTC对持仓限额的松绑仅能治标而无法治本。若要根本改变原油期货市场的投机风气,主管当局得做更全面的制度性变革才行。

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